中国造纸行业发展趋势

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中国造纸行业发展趋势

造纸行业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。2020年至2021年，在供需紧平衡状态下，行业进入主动补库存阶段，浆、纸价格均较往年有所上升。部分核心纸种受环保政策及下游需求催化，景气度较高，相关龙头企业存在一定的扩产需求。

2010-2017年我国造纸行业一直处于产能过剩状态，近两年经过供给侧改革，初步化解了产能过剩危机。根据中国造纸协会的数据显示，2020年我国纸及纸板生产企业约2500家，全国纸及纸板生产量为11260万吨，较2019年增长4.6%，2011-2020年纸及纸板生产量年均增长率为1.41%。

2022年造纸产业链盈利分配不均衡，中下游纸厂深受滞胀之困：最上游木片受通胀及供给紧缺影响，价格稳步上扬;中上游纸浆2022YTD价格同比涨40+%，并横盘近半年，全球龙头浆厂获丰厚盈利，3Q22 Suzano纸浆板块毛利率56%;而中下游造纸深陷“滞”(宏观需求疲弱、纸价提涨存在难度)及“胀”(纸浆高位震荡;废纸价格亦高居不下)双重困境，3Q22造纸板块平均毛利率仅12%，龙头持续亏损现象亦不鲜见。

回顾2022年，行业盈利处低谷期，行业整合仍在进行时，浆纸一体化龙头及需求强韧性特纸龙头突出重围;展望2023年，我们认为浆价下落有望换取特纸板块高弹性空间;同时我们看好若2023年需求复苏、消费回暖，当前基本面及估值均在底部的大宗纸行情或将到来。

中国造纸行业现状与发展趋势

据中研普华《2022-2027年造纸及纸制品产业深度调研及未来发展现状趋势预测报告》分析显示：

2022年1-10月，全国机制纸及纸板产量11294.2万吨，同比下降1%。规模以上造纸和纸制品业企业营业收入12397亿元，同比增长1.1%。

纸浆：资源为王，强者愈强。长期来看，市场对纸浆的需求较为乐观。一是因为中国纸浆消费量占比全球超过四成，国内市场需求量的波动对全球纸浆价格影响较大。二是在消费升级的大背景下，原浆及再生浆对回收纤维的潜在需求可能为纸浆创造新增需求。回顾2022年，浆价大涨持续压制造纸盈利，站在当前时点，我们认为本轮纸浆下落拐点已提前到来，至1Q23末可能步入阶梯式下落通道，下游纸厂有望自明年2-3月享受下落浆价释放的成本红利，我们看好特纸龙头开启盈利弹性大年。中长期看，我们认为木片、纸浆价格中枢持续抬升，林浆纸一体化将是龙头重要战略选择。

特种纸：成本缓释，弹性绽放。回顾2022年，由于特纸本身具备强高科技、强渠道黏性及价格韧性，特种纸龙头受“滞”影响较弱，尤其在1-3Q22，龙头纸价仍实现环季度上涨，压制特纸盈利核心因素在于持续高企的用浆成本(占比超60%)及能源成本(占比~20%)。展望2023年，我们认为当前浆价下落预期明确，特种纸板块有望在明年2-3月享受低纸浆释放的成本红。